美股科技股近期在高位剧烈波动，昔日华尔街最拥挤的交易背后，分歧正日益显现，难以被市场忽视。
德意志银行在最新报告中发出警告，科技股的相对风险回报正变得愈发不对称，而存储芯片市场的暴跌已影响到纳斯达克的仓位布局。在亚洲，韩国股市亮起严峻警示灯——KOSPI指数跌破关键技术位，市场波动率急剧飙升。
放眼更广泛的跨资产领域，其他潜在风险也在浮现：纳斯达克的下行对冲成本目前仍相对低廉，这意味着市场对大跌缺乏防备。系统性策略持仓可能放大债市的下一次震荡，而法国恶化的债务困局则为全球市场增添了又一重宏观风险。
德银指出，尽管当前盘面变数众多，但核心主线十分清晰：金融市场正变得愈发脆弱，随时可能面临更大规模的平仓潮。
“倒V”反转将出现？
德意志银行目前对科技股转向战术性谨慎，认为近期流入该板块的资金可能已接近本轮轮动的尾声。
从技术面看，随着K线走势愈发远离长期趋势通道的上轨，超大型成长股与科技股目前可能仅剩约4个百分点的相对上行空间；然而，一旦历史轮动规律重演，其潜在相对下行空间可能高达16个百分点。
值得一提的是，本轮行情已是短短两年内资金第五次大规模轮动至科技板块。在前几次周期中，这种轮动的终结往往演变成急剧的“倒V型”反转下行。显然，当前继续追高科技股的风险回报比已越来越不划算。
盈利增长再强也嫌不够
从基本面剖析，在本轮科技股财报季拉开帷幕前，最令人不安的一点在于，即便交出炸裂的业绩，也可能已无法取悦投资者。
德意志银行预计，第三季度超大型成长股和科技股的盈利将同比飙升约55%。
然而，该行同时指出，即便如此惊人的增长，恐怕也不足以支撑该板块在短期内继续跑赢大盘。
究其原因，市场的症结已不再是当下业绩。投资者愈发质疑科技巨头未来的盈利能力，例如巨额AI资本支出的回报率，而即便再交出一份亮眼财报，这些深层疑虑也难以彻底消散。
与此同时，德银预计科技板块以外的美股企业三季度盈利增速将达到21%左右，强劲程度远超市场普遍预期。
换言之，科技股虽拥有亮眼盈利增长，但背负极高市场预期；相比之下，市场其他板块面临的业绩门槛更低，也更容易带来“惊喜”。
风向悄然生变：从“七巨头”走向“493”？
一幅关键的股指间相对强弱走势图，正在佐证德银的判断。
近期，标普500等权重指数相对于纳斯达克100指数的比值，从长期趋势通道下轨触底反弹。在科技股长期独占鳌头后，这一相对走势图已初显趋势逆转的端倪。
目前，全球资金仓位依然高度拥挤在超大盘成长股和科技股中，而美股其余大部分板块——如标普500指数中除七巨头外的其余493只股票的配置比例，则明显偏低。
这令人产生疑问：下一场重磅美股交易主线，会是科技股以外的板块全面接棒并跑赢大盘吗？雷竞技网址显示，市场资金流向正悄然变化，华尔街或许很快就会揭晓答案。
本文来自微信公众号“财联社”，作者：潇湘，36氪经授权发布。
